不上市還好，江湖都是你的傳說，招股說明書一發布，就像是遮羞布被揭開，讓人尷尬的腳趾快要摳出三室一廳。

6月26日，合眾新能源（哪吒汽車母公司）正式向香港主板遞交了上市申請。

在探討哪吒汽車之前，我們不得不提及一個人物——360公司創始人、董事長兼CEO周鴻祎。他是一位深諳市場機遇的商人，從PC時代的360安全衛士，到智能手機時代的360安全手機，再到如今電動汽車市場的布局，他的每一步都緊跟時代的步伐。

2021年春節，周鴻祎遍訪了眾多造車新勢力，最終選擇了投資哪吒汽車。

當被問及為何投資哪吒汽車時，周鴻祎表示：“繼電腦、手機之后，智能汽車有望成為最大的智能終端，車聯網也將成為繼移動互聯網后的下一個超級入口。”

在周鴻祎看來，電動汽車對燃油汽車的變革，本質上是“科技平權”帶來的“體驗平權”。他希望通過科技的力量，打造出老百姓能負擔得起的智能汽車，同時在性能、體驗、安全性上不遜色于價格更高的車型。

然而，理想很豐滿，現實很骨感。

即便是周鴻祎，也未能預見汽車行業的燒錢速度。

投資哪吒汽車后，周鴻祎一度與其關系密切。但就在2022年6月28日，周鴻祎突變態度，三六零宣布撤銷原定對哪吒汽車的10億元增資計劃，并無償轉讓股權，這一決策背后的潛臺詞是對持續虧損的無望。

01，毛利率為負，資不抵債

哪吒汽車的招股書揭示了嚴峻的財務現狀：2021、2022、2023年分別虧損48.40億元、66.66億元、68.67億元，三年累計虧損約184億元，且虧損趨勢未見緩和。

或許有人覺得，虧錢，怎么了，哪個新能源車企不虧錢？

但虧錢也是有鄙視鏈的。

蔚來、小鵬雖然虧錢，但至少毛利率為正。也就是說，賣一輛車，售價高于成本。只是算上銷售費用、管理費用、研發費用后，公司整體虧損。

而哪吒汽車的毛利率卻是負數。過去幾年雖有提升，但2023年仍為-14.9%。這意味著哪吒汽車在賠本賣車，每售出一輛車，車連成本都收不回來，越賣越虧。

其實，負毛利不可怕，蔚來、小鵬、零跑早期也經歷過毛利為負的階段，但如果面粉比面包貴，則是一件比負毛利更可怕的事情！

銷售成本里，先不提說折舊及攤銷費用、員工薪酬開支等其他銷售成本了，光是采購原材料及耗材已賠本了。

哪吒汽車的所用原材料及耗材成本2021年、2022年、2023年為61.41億元、147.36億元、140.54億元。作為比較，2021年、2022年、2023年營收為50.86億元、130.49億元，135.54億元。

盡管哪吒汽車銷量逐年增長，2023年達到了12.4萬輛，但面對高昂的成本結構，若不調整產品定價策略，毛利率反轉仍是一大難題。

此外，資金鏈緊繃，流動負債遠超流動資產，迫使哪吒采取多渠道融資，包括向銀行借貸、發行可轉債等，以緩解資金短缺。

招股說明書顯示，截止2023年底，哪吒汽車現金及現金等價物為28.36億元，受限制現金26億元。若按照2023年的經營狀況和投資節奏，哪吒汽車到了生死攸關的大關口。

于是，今年以來，哪吒汽車用多種手段補充現金。

比如，繼續向銀行借款，它還有20.1億元的銀行借款額度。再比如，發行可轉債，哪吒在4月和6月分別向桐鄉、南寧的地方國資發行了兩筆可換股債券，金額加起來10億元。

這兩筆債券，相當于是哪吒汽車向地方借錢，地方國資有權在未來以16.15元/股的價格轉換成股票，這也是哪吒要上市的主要原因之一。

招股書顯示，自2017年以來，哪吒汽車母公司合眾新能源共完成10輪融資，融資總額達228.44億元。除了三六零（持股比例9.12%）之外，寧德時代也是其股東之一（持股比例3.04%）。

此次赴港IPO，合眾新能源雖未公布募資目標，但參考此前零跑汽車也是赴港IPO，募資了62.79億港元的結果看，合眾新能源募資總額大體相當。若成功上市，這筆錢能讓哪吒汽車多撐一段時間。

不過需要注意的是，目前市場競爭已進入白熱化階段，擁有足夠的資金支持是新勢力車企不被淘汰出局的重要保障，蔚來獲阿布扎比22億美元的融資、大眾超50億元增資小鵬、零跑獲得Stellantis集團15億歐元的入股，無一不顯示著新勢力對資金的渴望。02，捉襟見肘過日子，高管工資卻不低

研發方面，哪吒在2018至2020年間總計投入約30億元，對比極氪半年的研發費用便超32億元，比亞迪單季度研發費用超百億元，顯得捉襟見肘。

但高管薪酬卻未受影響，方運舟與張勇的年薪分別高達4767.5萬元和3099.4萬元，引發外界關注。

哪吒的創始人是方運舟，安徽桐城人，清華大學博士后，2014年創辦合眾新能源之前擔任過奇瑞新能源公司的副總。哪吒現任CEO張勇，2018年初才加入哪吒，在那之前他是北汽新能源的副總。張勇加入后，董事長方運舟將日常經營交給他，自己逐漸退到幕后。

03，拓展海外市場將成為哪吒汽車的重要機會

為求生存，哪吒在招股書中提出了包括提升運營效率、服務增值、技術創新等在內的盈利路徑，核心在于推出高價位車型及深化海外市場布局。

過去，哪吒汽車一直專注于10萬元以下的市場。其首款車型N01是一款微型車，補貼后的售價在6.68萬至9.96萬元之間。后續推出的哪吒V和哪吒U，同樣主打性價比。

然而，目前在10萬元級別的市場中，利潤空間極為有限，競爭也異常激烈。要想在這個細分市場中實現盈利，難度極大。

相比之下，出海戰略似乎是哪吒汽車更愿意對外講述的故事。

2022年，哪吒汽車在泰國開設了首家海外門店，并開始交付右舵車型。得益于早期的布局和市場處于早期發展階段的優勢，哪吒汽車在東南亞市場搶占了先機。

2023年，哪吒汽車實現了出口17019輛車的成績，占全年總銷量的13.7%，貢獻了12.0%的銷售收入。其中，在東南亞市場的銷量達到了12958輛，占據了10.5%的新能源車市場份額。

在中國廠商中，排在哪吒汽車前面的有比亞迪、上汽MG（名爵），而特斯拉則以8959輛的成績位列第五。這一成績對于哪吒汽車來說，已經相當不錯。

哪吒汽車的出海戰略并非僅僅停留在銷售層面。他們還建立了生產基地，顯示出對長期發展的深思熟慮。

不過，招股說明書也透露出一絲隱憂。截至2023年12月31日，哪吒汽車在海外的員工數量僅為66人，在7932名全職員工中所占比例并不高。

小鳳汽車觀察

相較于其他汽車企業的財報，哪吒汽車在招股說明書中披露的經營數據確實稍顯遜色。然而，我們不應輕易嘲笑哪吒汽車，因為在這個行業里，各家公司所面臨的挑戰與困境往往如出一轍，只是程度不同而已。

這些數據恰恰揭示了哪吒汽車在新能源轉型征途中的具體挑戰與潛在機遇。同時，它也映射出整個汽車行業的普遍現象——在新能源汽車領域，眾多企業仍處于投資階段，實現盈利并非易事，往往需要時間的積淀和市場的認可。

上市對于哪吒汽車而言，無疑是一個籌集更多資金和資源、支持其未來發展的契機。然而，要實現盈利和可持續發展的目標，公司還需持續不斷地努力創新，提升自身實力。